必威官方网站,Betway必威,必威APP下载星巴克中国的股权并购刚刚落下帷幕，安踏就以120亿元的大手笔入股国际品牌彪马；因产能过剩而洗牌加剧的光伏领域，也成为并购主场，接连传出TCL中环入股一道新能源，通威股份收购的消息。数据显示，截至2月25日，A股市场年初以来的并购重组交易就达到507起，合计金额约1300亿元。

　　全国政协委员、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸对《中国企业家》指出。他今年关注的问题就与此相关，他认为并购基金参与上市公司并购重组具有多重战略价值，建议监管层可根据业务类型和并购属性，在保障交易公平原则的前提下，适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面的监管要求，以有效推动持有优质产业资源的并购基金，与产业上下游上市公司开展并购重组合作。

　　这也是张懿宸一直关注呼吁的事情。不过采访话题不止于此：他预测当前房地产的深度调控已经接近底部，并购基金将迎来“一代人的投资机会”；基于过往中信资本百余个投资项目的经验和教训，他提到了通用原则，也分享了“避坑指南”；而作为麦当劳中国董事会主席，

　　他的另一份建议就是关于“促进餐饮行业高质量发展”，其中指出，当前外卖平台竞争加剧，外卖消费占比持续攀升，一定程度上抑制了到店消费需求，进而影响餐饮企业对门店面积的需求，不利于城市“烟火气”恢复和商业地产振兴。

　　“今年经济整体会是不错的，但并不意味着消费市场就会非常火热，很多企业会因为争抢市场份额而加剧‘内卷’，比如外卖平台的补贴大战，长期来看，对餐饮行业和消费者来说都不是好事，是不可持续的。”

　　主要是现代服务业、旅游业，当然还有以前延续的那些领域：零售的、传统互联网公司的私有化，几个项目尚在进行中。

　　今年政府工作报告对房地产市场的政策定调为“着力稳定”，指引举措是“控增量、去库存、优供给”，对于并购基金来说，如何把握其中的机会？

　　刚才提到的现代服务业，主要也是指轻资产商业管理、物业管理这方面的机会。房地产领域的住宅，肯定不是我们要关注的，我们看的基本上都是像珠海万达商管那样的商业、轻资产的项目，因为这些项目现金流比较好，提升的空间比较大。

　　我们要找的项目肯定是底层资产质量本身不错，运营还可以，问题更多是出在股东身上，那么通过并购，让股东结构更加健康，就可以实现一定的价值修复；在这个基础之上，还可以通过管理层的调整和激励制度的完善，进一步创造价值。这些都属于比较常规的操作，不过与一般的分拆项目不太一样的是，当前的地产类项目一般都牵扯到一定数量的债权人，

　　今年你对私募股权基金的资金来源、投资方向、退出等环节都提出了相关的政策建议，从并购基金的未来前景来看，哪一个环节最为“卡脖子”？

　　应该还是退出环节的问题。一方面，这一两年国内的流动性整体还是挺好的，保险公司的资产规模一直在增长，又是低利率环境，他们也想尽快找到合适的资产进行投资，所以像我们这样的机构，人民币基金的募集还是比较容易的。

　　另一方面，对于很多投资基金——不仅仅是并购基金，大多数到了退出时点，甚至形成了所谓的“退出堰塞湖”的现象，已经到了必须要解决的地步。

　　今年政府工作报告，也是很少见地提到这么两句话，“拓展私募股权和创投基金退出渠道”“提高直接融资、股权融资比重”，可以看到，中央对这个现实问题已经足够重视，到了真正要改变的时间点。

　　对。从退出渠道来看，IPO当然是一个选择，但要拓展渠道，不是说简单把IPO的量放大，因为现在一级市场投资沉淀下来的资产规模超过10万亿元，不可能指望这么多的企业都通过IPO退出，这不现实。

　　另一方面，现在A股上市公司的整体现金储备是比较充足的，今天上午（3月7日）政协小组开会的时候，上交所（上海证券交易所）总经理蔡建春就提到一个数字，2025年沪市上市公司现金分红首次超过了2万亿元，这些公司有充足的资金进行收购和再发展。

　　过去几年，我们也在不断尝试与A股公司之间的资产交易，最近一个项目，就是我们并购整合的嘉信立恒和上市公司新大正的重组。

　　这是中信资本第一个通过上市公司并购的方式退出的项目吗？项目推进中有哪些问题？

　　可以这么说，这算是我们第一次实实在在通过上市公司收购退出的项目，之前更多是被司借壳上市的案例。这个项目操作过程中，我们遇到了一些很现实的问题，能感受到

　　我今年也提交了相关的建议。比如A股要求上市公司的股东要“向上穿透”，我们的LP里面有美元基金，他们只是财务投资人，而不享有企业的任何控制权和管理权，那么“穿透”的对象是否可以只限于基金层面？不然会限制很多交易。另外还有包括“业绩对赌”“关联交易”“股票锁定期限”等各种要求，是否可以对并购基金股东有所放宽？

　　嘉信立恒的重组案例，是典型的通过并购将“26只猫变成老虎”的产业整合，现在中国有很多大市场、小企业的产业，比如高端茶叶领域，前五大企业的市场份额加起来不到6%，这样的行业是并购基金关注的机会领域吗？

　　这个领域我们还没怎么研究过，给我的感觉，茶叶市场整体处于缺乏行业标准、真伪难辨的一个发展阶段，很多企业只是在低水平上进行竞争。不光茶叶，整个农林行业，都不太可能会是我们的聚焦点。很早以前我就看过类似的项目，还特意跑到种植基地去调研，最终也没有投资。后来也有大量项目造假的问题出现。不过，从另一方面来说，

　　国际上也有一些比较大的茶品牌，比如立顿，还有高端品牌TWG系列，这样来看，中国的同类企业是不是也存在这样的机会？就拿麦当劳的供应商来说，都是规模化的企业，也都具备可追溯的产业链，这样才能保证最终的食品安全。所以其他领域肯定也有这个整合潜力，但问题就在于现在看不懂，无法判断到一个怎样的程度才能实现有效整合。

　　并购基金对被投企业大多只能“遥控管理”，从中信资本的投资案例来看，什么样的治理架构以及管理模式更加有效？

　　每家公司落到具体层面，都不一样，不过有几个通用原则：首先就是定战略，定奖惩机制，这个都不管的话，那么基金进入的意义就没那么大了；然后执行过程中更多是放权，并跟进判断管理层的能力，干得不好果断换人。但说实话，换人的效果也因企业而异，有些企业，即使派了新的管理层过去，也很难实施有效的调整和改革，很难撼动固有的企业文化，从这一点来讲，

　　做并购投资，尽调要做得非常深入，访谈各种相关方——高管、员工、供应商等等，在中间就会发现很多问题。我给你举个例子，我们现在有一位运营合伙人就是专门看人的，每个企业真正决定进入之前，她要去跟所有管理层进行访谈，看对方个人能力如何，高管之间的关系怎么样，对这些高管的去留会形成一个判断；之后，她一般会和被投企业的CEO之间再做一次反馈，如果CEO对未来的团队调整方案坚决反对，那么大概率，这个并购整合推进的难度就会很大。